Coyuntura Internacional

ESTADOS UNIDOS: 

• Señales mixtas en Abril: las ventas minoristas registraron una moderada suba en términos reales, la producción industrial 1,1% mensual con una actividad 4% por encima de los niveles prepandemia. Pero la construcción comenzó su desaceleración.  
• Otras señales de freno: subieron los pedidos de beneficios de desempleo y menores ganancias de Walmart y Target que anticipan caída de la demanda agregada.   
• También se frenó el online: Amazon estaría buscando subalquilar parte de su infraestructura ante la disminución del comercio online. 
• Empeoran las Condiciones Financieras: todas estas últimas señales van en el sentido de la desaceleración debida a los movimientos de la FED. El índice de condiciones financieras (financial conditions index) muestra una paulatina baja que anticipa la desaceleración del PBI. 
• El menor crédito en sus diferentes líneas consumo, prendario e hipotecario impacta sobre el gasto agregado. 

• Tasa 10 años y Fondos Federales: así, la 10TB operó en baja dos semanas seguidas, tras el pico del 3,2%, bajó a 2,75%. Subiendo en el inicio de esta semana (de la mano de palabras de Powell y datos industriales) rebotó hasta 2,9%. La tasa de interés seguirá operando con volatilidad ante señales “por ahora” mixtas en la economía.
• También cayeron los futuros de los Federal Funds hacia un rango de 2.50%-2.75% para diciembre (antes 3%) con 2 subas de 0.50% en junio y julio. 
• Expectativa de inflación: cayó por 2do mes consecutivo. Operaron al 3,9% para 2 años y al 2,9% para 5 años; cuando hacia fines de marzo fueron 5% y 3,5% respectivamente. 

CHINA: baja de tasa y suba de gasto público. 

• El Banco Central bajó la tasa de interés de largo plazo 15bps; manteniendo la de corto plazo y buscando sostener el financiamiento del sector inmobiliario. 
• A la par, el gobierno anunció un aumento del gasto público para estimular el nivel de actividad con lo que el mismo alcanzaría hasta el 30% del PBI. 
• Estas señales llevaron a un rebote en el mercado accionario (+3,5% semanal; -18% YTD), a la par de una apreciación del Yuan.

EUROZONA: BCE inicia suba de tasa en julio.

• El euro salió del piso de USD 1,045  El Bund de Alemania a 10 años se mantiene en el 1% anual. 
• Se mantiene la expectativa que el BCE comenzará su ciclo de suba de tasas de interés en julio y en los futuros implican 4/5 subas hasta fin de año para ubicarla en territorio positivo (0,3% anual), con una dinámica más agresiva de alza que la de la FED.
• Por lo que el Euro salió de los pisos de USD 1,045 (+1,5%; -8,4% YTD).
• El bloque busca disminuir notablemente su dependencia energética de Rusia para fines de este año que afectará a la demanda agregada por la suba de los costos energéticos.
• A la desaceleración se le suma la extensión de la guerra y los ruidos por Finlandia y Suecia para asociarse a la OTAN, donde Turquía pone objeciones a su ingreso.

Dinámica accionaria

• Las acciones globales encontraron un soporte; -17%; sin tocar la zona de “bear market”, que se define como una baja del 20% desde el máximo de fines de diciembre. ¿Terminó la baja? 
• Parece prematuro aventurar que la renta variable terminó el ciclo bajista ya que la economía global debería acentuar la desaceleración en la actividad. De todos modos, es probable que no estemos muy lejos del pico inflacionario y el comienzo de una desaceleración sostenida, lo que podría ser bien percibido por los inversores.  
• Con un VIX (índice de la volatilidad implícita) cerca de los 30 puntos, optamos ser cautelosos en el equity y ponderar bajas participaciones únicamente de papeles de calidad con bajo nivel de deuda, buena generación de cash y capacidad de trasladar inflación a precios.

Síntesis

En conclusión, mayores señales de desaceleración económica con políticas monetarias contractivas que impactaran sobre el ritmo de mejora de las ganancias: mayores costos salariales y de materias primas junto a menor power pricing de las empresas ante dos eventos: uno de oferta: normalización lenta de la globalización y cadenas productivas junto al cambio de proveedor de petróleo (Rusia por resto del mundo); y el otro de demanda: ralentización del gasto agregado por bajas en ingresos reales y destrucción de riqueza financiera que afectaría a los flujos de gasto. Todo producto de la suba de tasas.